转自 铁锤微观
今天的文章，我们就从马云套现开始说吧。
11月16日，有消息指出，马云通过英属维尔京群岛注册的两家公司要减持阿里的股份，涉及资金超过8.7亿美元。受此消息影响，阿里美股的股价应声下跌，且已经连跌多日，累计跌幅超过10%。
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一天蒸发200亿美元，兹事确实体大。于是我们看到，11月17日，马云办公室回应减持称：没有发生实际减持，马云坚定看好阿里，当前股价远低于阿里实际价值，仍会坚定持有阿里股票。
这些年来，国内企业家套现跑路的剧情我们看了无数次了，早已司空见惯。但轮到马云时，舆论却掀起轩然大波。
网络上，有人称“失落的马云”已经看穿一切，开始不顾一切夺路狂奔。对此我不置可否。
但仔细想来，我们似乎又无法为马云此时的套现给出“合理的解释”。一则，阿里股价已从最高点300美元跌至不足80美元，且蚂蚁上市被叫停时，马云也没像这般减持套现过。
二则，减持发生在阿里三季度业绩发布之时，很难不引起外界遐想。从财报来看，阿里三季度营收小幅增长，且扭亏为盈，很明显股价有反弹的可能，现在不是套现的好时机。
既然不是最好时机，为什么还要减持？真实原因我们不得而知。
但我觉得这大概和两件事有微妙的关系，一是阿里云、盒马分拆上市的计划暂缓，形势偏悲观。马云这种级别的大佬，对于形势的预感要超前得多；二是从刚刚过去的双十一来看，阿里的电商基本盘已经真正意义上式微了，正在被拼多多、抖音、直播电商等蚕食。
回顾马云交班后的这几年，阿里几乎没有做对重大战略决策，子业务更是乏善可陈。
所以我的结论是，这个时间点无道理减持，我认为只是一个开始。无数既已发生的事实告诉我们，减持这种事情，只有一次和无数次。
这让我想起了去年10个月时间黄光裕夫妇累计抛售国美超过46亿股的剧情，一开始大家都觉得这是普通的减持，黄给出的解释也是发放员工工资，结果大家都看到了，黄在国美地板价时，仍然义无反顾套现。
当然了，这些都是猜测，并无盖棺定论的证据。
另外，理性而言，单从时间线上来看，马云及其家族一直在减持阿里的股票，此次套现在其数次抛售中金额也并不算大，似乎只是常规行为。
毕竟阿里赴美IPO前，马云持股比例在8.8%，随后在2017年、2019年、2020年减持至7%、6.2%、4.8%。再之后马云的持股比例便不再公布，因为低于5%的披露要求。
马云的套现为何引来如此多的非议？因为风向标和信心。
马云不是普通企业家，他如果只是安于花钱享乐，一切倒还合理，但他并不是这样的人，他是全球最具影响力之一的公司的创始人。
虽然陆家嘴事件后，马云的结局已经注定；虽然从他说出“996是福报”起，他的口碑一落千丈，从明星企业家沦落到在互联网上被千夫所指，但他的影响力仍然不可小觑。
马云更是我国民营经济的风向标，某种程度上来说，他代表当下市场的信心，是民营经济的压舱石。我想正是因为这些原因，他减持的动作，才会被数以万倍的放大。
另外，我在之前的文章中提到的，有传闻12月开始互联网企业要大规模“向社会输送人才”，其中就包括阿里。
所以，谁又能拍板说，马云这次的减持不是因为信心缺失呢？信心这东西，需要漫长的时间建立，但坍塌却是一瞬间的事儿。
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说到信心，铁锤接下来要说的，可能更具象化，涉及地方化债、房企融资、保交楼等多个重点民生领域，且这段时间的舆论风向似乎已经开始转变了。
我们一条一条来说。
今年伊始，铁锤就说过，今年以及接下来的几年都是考验地方化债的时候。归根结底是这两年房地产不景气、卖地收入大幅下滑，地方财政难以为继。
今年前10个月，全国政府性基金预算收入约4.38万亿，同比下降16%，主要是因为卖地收入3.5万亿，同比下降20.5%影响。说穿了，卖地收入持续下滑，加剧了部分地方财政的收支矛盾。
要知道，我国近10万地产开发商加一块也只转出了30万亿的债务，但是地方城投债可是高达60万亿，而且还不包括隐性债务。所以中国房地产行业的真正大佬，不是恒大碧桂园万科融创等房企，而是这些城投公司。
在过去顺风顺水的时代，地方可以靠无节制卖地、卖房，覆盖不断高企的债务，牵引着巨轮不断向前，一些在今天看来比较严重的问题，也会被掩盖、被忽略。比如商品房质量差、比如毒地事件等。
但当一切戛然而止时，问题便开始暴露，矛盾开始升级，不仅仅是房地产企业还不上债，城投的窟窿更是越来越大。
于是我们看到一系列以前不曾出现的剧情开始上演，比如大佛经营权打包出售二十年，比如市政公交停运，比如很多单位拖延发放工资，比如精简编内收缩编外等。
有人可能会问，为什么最近半年这类消息都不再出现了？是不是所有问题都解决好了？当然不是，我们看不到是因为很多事情沉在水下了。互联网最细思极恐的一点就是，获取信息极其容易，但对信息的控制更容易。亮亮丽君事件的后续发展，就是最典型的代表。
地方债高企不下，意味着化债迫在眉睫。
2023年1-9月，地方政府债券到期偿还本金32439亿元，其中发行再融资债券偿还本金28789亿元。
10月以来，又增发万亿国债+提前下达最高2.71万亿2024年地方债限额，合计3.7万亿元资金弹药蓄势待发。
截至11月10日，全国累计共有26个省市披露发行特殊再融资债，累计达12049亿。其中贵州（超2000亿）、天津（1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）成为本轮特殊再融资债券发行的“主力”。
细心的朋友可能发现了，发行规模较大的地区主要是存量债务较多、负债率较高且自身偿还能力较差的省市。
一般再融资债券都是用于偿还到期的政府债券本金，借新还旧，以缓解地方偿债压力。而特殊债用于偿还的是政府存量债务。
划重点，近五年我们发行过三轮特殊再融资债券，本轮近一个月发行规模已超过前两轮之和。本轮累计发行近千亿30年期的特殊再融资债，且平均债券期限约为16年。
地方债务问题，事关国民经济大局，国家最终还是出手了——虽然一开始嘴上说“谁家的孩子谁抱”，但最终还是“会哭的孩子有奶吃”，没能逃过墨菲定律，更没有什么事情是永远正确的。
铁锤想说的是，债务置换是权宜之计，毕竟债务不会消失，只会转移。化解存量债务，重点之一是严控新增，更重要的是倒逼地方修炼还债能力，发展地方的财政自给率，否则国家层面一味托底，只会助长地方的不正之风——一方面，对负债没有敬畏之心，反正有人托底。另一方面，巨大的地方财政缺口，必然会导致很多地方饥不择食，把土地财政当成救命稻草，这就造成了房地产行业的恶性循环。
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从地方融资到房企融资，国家出手的速度，快到模糊。
是的，这段时间关于烂尾楼的讨论，已经上升到全民愤慨的地步了，面对救不完的房企和烂尾楼，国家最终还是出手了。
先是17号三部门重要金融会议上，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，对正常经营的房企不惜贷、抽贷、断贷。以及强调，加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。
紧接着，昨天经济观察报释放消息，监管部门拟定50个房企白名单，明确要求“三个不低于”。
名单是根据资产规模排序，主要针对仍处于正常经营中的房地产企业，换句话说，只要上了白名单，监管机构要求金融机构应当满足企业的融资需求。
再加上这两天融创债务重组大获成功，网上一堆人喊着“融创上岸”、“房地产的春天要来了”，一时间舆论欢天喜地，好像一夜之间房地产又行了。
说实话，我对这一系列操作的看法，没有太多的乐观，相反还有一丝担忧。
白名单也好，开放通道让企业融资也好，本质上都是资本与政策的博弈。资本具有天然的逐利特征，房企没有安全隐患，金融机构自然会上赶着放贷，而对于已经暴雷且债务隐忧巨大的房企，银行一定是嘴上说好，但按兵不动，因为没有人会傻到把债务往自己身上背。
当然了，由此不难看出，国家真正的盘算其实是托底有实力的房企，然后构筑一道房企基本的生存法则，具体而言就是保大放小、国进民退。不出意外，以后的房地产市场，大概率就是央国企主导的市场。
我担忧的地方在于，本轮不管是房企的债务危机，还是地方的财政赤字，其根源都是市场的问题，是土地、房子卖不掉，需求端的问题，而不是供给端的问题。
反观现在所有的施策，仍然是围绕救房企、救融资，而不是救老百姓的钱袋子，这么做的结果一定是“上政下惠而民不至”。
有人问我，融创是不是真的上岸了，这个问题没法回答，目前来看它的确三年内没有债务压力了，但是不代表期间不会发生经营性问题，因为企业运转、回款化债主要依赖的是市场销售。融创这类房企宣布债务违约后口碑就一落千丈了，叠加这段时间烂尾楼事件不断发酵，它赖以生存的销售能力还能不能恢复，我要打个大大的问号。
当然了，理性思考，我当然希望融创能活，因为它的背后捆绑着数以万计的购房者和供应商。一句话，我希望他别死，不是因为他不该死，而是希望他死前把烂尾停工的房子盖好。
今天说了这么多，我真正想说的是，现在是形势比人强，半点不由人。不是风向变好了，而是不允许更差了。否则人心继续溃散，流动性继续枯竭，会丧失更多活力和融资能力，发展到那一步很多事情将不可挽回。
接下来的形势会有所回暖吗？这需要一点信仰，就是坚信中国经济依旧充满韧性，坚信中国经济长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。事实上，从历史规律来看，我们的确有这样的潜力。
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